인문교양

존 템플턴의 가치 투자 전략

위대한 바겐 헌터의 탄생

존 템플턴과 그의 아내 주디스는 실생활에서도 완전히 바겐 헌터(bargain hunter, 저가 물품 매수자-옮긴이)"로 살았다. 그들이 발품을 팔며 값싼 물건을 찾아다닌 것은 파격적으로 싼 물건을 구매하는 게 목적이었다. 존 템플턴은 200달러짜리 침대 겸용 소파를 단돈 5달러에 산 적이 있었는데 그는 이런 거래를 좋아했던 것이다.

당시 경제는 대공황에서 완전히 벗어나지 못한 상태였기 때문에 두 사람은 개인 파산이나 입찰자들의 관심을 끌지 못하는 경매 등을 통해 값싼 물건을 구매할 수 있었다. 존 템플턴은 이자를 내는 사람이 아니라 이자를 받는 사람이 되기 위해 모든 것을 현금으로 지불하자는 원칙을 세웠고 그것을 철저히 지켜 나갔다. 이것은 그가 평생토록 지키고자 했던 중요한 원칙 중 하나였다. 그는 결코 대출을 받지 않았고, 예상치 못한 위기에 대비하기 위해 항상 충분한 돈을 저축해 놓았다.

존 템플턴의 바겐 헌팅은 비단 투자에 국한된 것만은 아니었다. 그것은 평생토록 존 템플턴이 신봉해 온 철학이었다. 경계를 짓지 않고 가능한 한 가장 이상적인 거래를 추구하는 것이 그의 투자 습성이자 라이프스타일이었다.

존 템플턴과 주디스가 값싼 물건을 찾아다니는 과정은 존 템플턴이 전 세계에 널려 있는 저가 주식을 찾아다닌 과정과 동일했다. 존 템플턴은 저가 주식을 매입하기 위해 밸류 라인 인베스트먼트 서베이(Value Line Investment Survey, 윌 스트리트의 기업 분석 회사-옮긴이)의 증권 분석 보고서와 기업 관련 문서를 열심히 찾아 읽었다. 어떤 물건이든 그것의 진정한 가치보다 더 낮은 가격에 판매될 바로 그때에 매입하기 위해 그는 부단히 노력했다. 그의 이런 성향은 가구, 주택, 음식 그리고 채권 등 분야와 상관없이 나타났다.

존 템플턴의 저가 매수 원칙은 결코 이론에만 머물지 않았다. 이것은 투자 회사를 차리기 위해 필요한 돈을 마련하기 위한 계획적이고 집중된 행동이었다. 존 템플턴은 조지 타운(George Towne)이 운영하던 투자 회사를 인수하면서 결국 자신의 목표를 달성하는 데 성공했다.

전설적인 투자의 시작

존 템플턴이 5,000달러를 주고 이 투자 회사를 인수할 당시 고객은 모두 8명이었다. 그는 회사를 인수한 다음 회사명을 타운, 템플턴 앤드 도브로우(Towne, Templeton and Dobbrow)로 바꿨다. 몇 년 후 이 회사는 밴스 채핀 앤드 컴퍼니(Vance, Chapin and Company)를 합병하고 이름도 템플턴 도브로우 앤드 밴스(Templeton, Dobbrow and Vance)로 바꿨다. 존 템플턴은 회사 운영 초기에 회사 경비 대부분을 자신이 저축한 돈으로 충당했다. 그러다 보니 간혹 월급을 가져가지 못할 때도 있었다.

사업을 확장하여 템플턴 펀드를 운영하면서 수십만 명의 투자자들이 부를 축적하는 데 도움을 줄 수 있었던 것도 그가 일찍부터 시작한 저축 때문에 가능한 일이었다. 저축은 오늘날 존 템플턴이 전설적인 투자자로 성공할 수 있게 한 견인차 역할을 한 것이다. 그는 고수익을 목표로 삼지 않았다. 단지 펀드 매니저로서 자신의 성공이 투자자가 자녀나 손자 손녀를 대학에 보내거나, 은퇴 후 편안히 살 수 있을 만큼 수익을 올려 주는 데 있다고 믿었다. 존 템플턴은 그러한 책임을 진지하게 받아들였다.

템플턴 펀드에 투자한 투자자들은 일찍부터 시작된 존 템플턴의 절약 정신과 저축 습관 덕분에 저가의 주식으로 큰돈을 벌 수 있었다. 그가 할 일은 사람들이 부를 축적하도록 도움으로써 삶의 질을 향상시키는 것이었다. 이런 필요를 충족시키는 과정에서 자신의 능력이 향상되자 존 템플턴은 자기 사업을 시작할 수 있었다. 그리고 그의 동료와 투자자들에게 도움을 주기로 결심하고 매순간 실천에 옮기곤 했다.

최고로 비관적일 때 투자하라

가장 매력 없는 주식이 가장 매력적인 사냥감이다

존 템플턴은 1937년 자신이 투자 회사를 차리게 된 계기가 일찍부터 주가와 그 주식의 실제 가치가 크게 다를 수 있다는 사실을 간파했기 때문이라고 말한 적이 있다. 그는 주식과 기업이 각각 별개라는 것을 잘 알고 있었다. 물론 주가와 기업의 가치가 다르다는 것은 일반적인 통념이다. 많은 사람들이 그것을 알고 있다고 말하지만 경험 많은 투자자조차 기업과 주식을 혼동하곤 한다. 그들을 자세히 관찰해 보면 주가와 그 주식에 관련된 기업 가치와 미래의 수익이 훨씬 더 중요한 고려 사항임에도 불구하고 그들은 단지 기업에 대해서만 이야기한다

바겐 헌터들은 결코 소문에 의거한 원 스톱 투자 전략을 채택해서는 안 된다. 바겐 헌터라면 주가가 기업의 가치보다 현저하게 낮은지 아닌지에 대해 스스로의 평가에 의존해야 한다. 이것은 화제주(story stock)를 식별해 내고 화제주 매매를 피할 수 있는 방법을 도출하기 위한 유용한 질문을 제공한다. 이 경우 숫자는 거짓말하지 않는다. 주가를 주당 매출액과 주당 수익, 주당 장부 가치 등으로 나눈 수치를 살펴보면 쉽게 알 수 있다. 이 수치들이 동종의 다른 기업의 수치나 관련 증시의 지수보다 높으면 지나치게 인기 있는 주식일 가능성이 높다. 지난 50여 년간 수행된 많은 연구 결과에 따르면 주가 대 매출액 비율, 주가 대 수익의 비율 또는 주가 대 장부 가치의 비율이 높은 주식은 장기적으로 나쁜 투자 대상임이 판명되었다. 인기 있는 주식들은 증시에서 가장 비싸게 거래된다. 즉 증시에 상장된 모든 기업들을 주가 대 매출의 비율, 주가 대 수익의 비율 또는 주가 대 장부 가치 비율의 순서대로 나열한다면 그 비율이 높은 주식들이 대부분 증시에서 가장 인기 있는 주식들일 것이다.

연구에 따르면 이러한 주식들은 매수해 봐야 시장 평균 이하의 수익을 올리는 것으로 나타났다. 한동안은 수익을 올리는 듯 보이지만 결국 큰 손실을 입게 된다. 장기간에 걸쳐 시장 평균 수익보다 더 높은 수익을 올리는 것은 쉽지 않다. 수익을 올리기 위해서는 가격이 하락할 것이 분명한 주식을 매수하지 않는 것이 중요하다. 단순히 이러한 주식들을 사지만 않아도 수익을 올릴 가능성이 높아진다.

이와 같이 비율이 높은 주식이 전망이 가장 밝다고 알려진 기업의 주식이라는 사실은 우연의 일치가 아니다. 동시에 주가 대 매출의 비율, 주가 대 수익의 비율, 주가 대 장부 가치의 비율, 주가 대 현금 흐름의 비율이 높은 순서에서 낮은 순서대로 나열한 주식을 보면 제일 아래쪽에 있는 주식이 시장에서 가장 매력 없고 관심이 없는 주식이라는 사실을 알게 될 것이다. 하지만 놀랍게도 이 기업들의 주식이 장기간에 걸쳐 가장 높은 수익을 가져다주는 것으로 입증되었다. 하위 10퍼센트의 종목을 선정해 집중 투자하면 투자자로 성공할 가능성이 크게 높아진다. 바겐 헌터들은 하위 10퍼센트 종목이 성공적인 주식 투자를 위한 풍부한 사냥터라는 사실을 잘 알고 있다.

주식, 언제 사고 언제 팔아야 하는가?

가장 중요한 교훈들을 되짚어 보면, 첫째, 금융 관련 신문을 읽거나 전문 투자자가 출연하는 TV 프로그램을 보면 증시의 변동성에 대해 부정적인 견해를 가진 사람들이 많다는 사실을 알 수 있다. 하지만 지금까지 살펴본 바와 같이 변동성이야말로 주식을 저렴하게 매입할 수 있는 기회를 제공해 주는 가장 중요한 요소로 변동성이 크면 클수록 저렴한 주식을 찾을 수 있는 기회는 더 많아진다. 당신이 저렴한 주식을 매수하는 투자자라면 변동성은 당신의 친구이고, 당신이 인기 있는 주식을 매수하는 투자자라면 변동성은 당신의 적이다.

둘째, 증시에 부정적인 시각이 팽배해 있고 기업의 가치와 주가가 많이 다르다면 바겐 헌터에게는 절호의 기회다. 기업의 가치에 비해 주가가 낮은 것은 주식이 헐값에 매도된다는 의미이고 이 경우 주가는 더 떨어질 수 있다. 투자자들은 주식이 인기가 없을 때 시장에 내다 판다. 주식은 기업이 문제에 봉착했고 그 사실이 일반에게 알려졌을 때 인기가 없어진다. 당신이 바겐 헌터라면 문제가 무엇인지 정확히 파악하고 기업에 끼치는 영향을 면밀하게 조사해야 한다.

실제로 모든 기업들은 다양한 문제에 직면한다. 일부 기업들은 이 문제들을 잘 해결해 나가는 데 반해 또 다른 기업들은 해결하기 힘든 난관에 봉착하기도 한다. 이때 일시적인 문제로 어려움을 겪는 기업들이 최상의 투자 기회를 제공한다. 근시안적으로 주식을 사고파는 사람들은 일시적인 상황 변화에도 쉽게 당황하고 매도하기 때문이다. 현명한 투자자라면 기업이 수익을 내고 유지되고 있다면 경영을 계속 할 수 있는 존재로 생각해야 한다. 기업의 미래에 대해 확신을 갖고 있다면 한 분기의 수익이 적자라고 해서 누군가가 매도하는 주식을 그냥 두지는 않을 것이다. 이러한 상황은 항상 발생하기 때문에 인내심을 가지고 기다리는 바겐 헌터에게는 언제나 수익 창출의 기회가 찾아온다.

마지막으로 바겐 헌터로서 당신의 잠재 수익은 주식 시장을 얼마나 비관적으로 바라보느냐로 결정된다. 전망이 나쁘면 나쁠수록 수익률은 더 높다. 최고로 비관적일 때 투자를 하라는 이유가 바로 여기에 있다. 그리고 주식과 관련된 상황이 변할 때 큰 수익을 올릴 수 있는 기회가 만들어진다. 이를 달리 생각하면 증시가 극도로 비정상적일 때 이 비정상적인 견해를 이용해 투자해야 한다. 물론 이러한 사고방식이 반(反)직관적이라 생각할 수도 있다. 인간의 본능은 항상 최선의 것만을 추구하려고 하기 때문이다. 하지만 바겐 헌터로서 당신은 부정적인 견해를 야기하는 상황이 일시적이면서도 가장 비관적인 종목들을 찾아 나서야 한다.

글로벌 시대, 해외 시장을 개척하다

최근 들어 해외 주식 투자가 대세를 이루고 있다. 구체적으로 투자자들에게 미국 외의 다른 나라 증권 시장에 투자할 수 있는 기회를 제공하여 투자 자금을 불려 주는 뮤추얼 펀드(mutual fund)가 인기다. 오늘날 해외 투자가 크게 활성화되었지만 오랫동안 해외 시장은 미개척지였을 뿐만 아니라 투자자들에게도 잘 알려져 있지 않았다. 정확하게 표현하긴 어렵지만 당시 해외 투자는 이색적인 발상(foreign concept)으로 받아들여졌다

분산 투자의 기회를 극대화하려면 해외 시장으로 눈을 돌려라

1954년 11월 존 템플턴은 템플턴 그로스 펀드(Templeton Growth Fund)를 시작하면서 해외 투자에 앞장섰다. 「포브스」에 의해 종종 해외 투자의 선구자로 소개되었던 존 템플턴은 해외 시장에서 별 어려움 없이 저가 주식을 찾아냈다. 그가 저렴한 주식을 찾기 위해 미국 시장을 떠난 데는 두 가지 이유가 있었다. 첫째는 매수 가능한 저가 주식의 선택의 폭을 넓히기 위해서였다. 바겐 헌터로서 당신의 목표가 증시의 주가와 당신이 계산한 기업의 가치 사이에 가장 큰 차이가 있는 주식을 매수하는 것이라면 전 세계를 대상으로 저가 주식을 찾아다니는 것이 좀 더 효과적일 것이다. 그렇게 하다 보면 선택할 수 있는 저가 주식의 종류가 기하급수적으로 늘어난다. 예를 들어 선택할 수 있는 주식의 종류가 미국에 3,000가지 정도가 있다면 전 세계적으로는 약 2만가지가 된다. 그러므로 융통성을 가지고 전 세계 증시에서 투자처를 찾는다면 장기간에 걸쳐 성공할 확률은 더욱 높아질 것이다.

바겐 헌터들은 주가와 기업의 가치 사이의 불균형이 극대화되기를 원한다. 그 결과 특정한 나라에서 불균형을 발견한다면 저가 주식을 매수할 수 있는 나라로 분류한다. 하지만 아무리 불균형을 보이더라도 감수해야 할 위험이 너무 크다면 대상 국가에서 제외해야 한다. 이와 더불어 수익성이 뛰어난 저가 주식을 해외에서 매수하게 되면 자동으로 분산 투자의 이점을 누릴 수 있다는 장점이 있다. 역사의 전례에 따르면 모든 투자를 미국 같은 한 나라나 한 분야에 집중하는 것은 바람직하지 않다. 분산은 스스로를 보호하는 아주 훌륭한 방법이다. 분명한 사실은 누구도 주식 시장에서 목표로 하는 수익을 성취하기가 어렵다는 것이다. 분산 투자는 바겐 헌터로서 다양한 분야에서 투자 기회를 포착하게 함으로써 다른 투자자들보다 더 빨리 투자하게 하기 때문에 아주 훌륭한 전략이다. 이는 저가 주식을 매수하는 가치 투자자들에게서 볼 수 있는 아주 중요한 특징이다.

다수의 투자자들보다 앞서서 저가 주식을 매수함으로써 단기적으로 얻게되는 이점은 가만히 앉아서 시장 상황이 호전되기를 기다리기만 하면 된다는 데 있다. 물론 때로는 몇 년을 기다려야 할지도 모른다. 심지어 바겐 헌터들은 가격이 계속 하락하는 주식을 매수하는 경우도 있다. 이런 이유로 바겐 헌터들에게 인내심은 중요한 가치일 뿐 아니라 그들이 반드시 가져야 할 중요한 특성이다.

투자에 대한 견해가 바뀌면 투자 분위기는 정말 순식간에 바뀌기도 한다. 따라서 투자하기 전에 투자 분위기가 바뀌기를 기다린다면 결코 다수의 다른 투자자들을 앞서갈 수 없다. 그렇게 하면 분위기가 바뀜으로써 얻게 될 엄청난 수익을 차지할 수 없게 된다. 존 템플턴은 항상 투자 분위기는 순식간에 바뀔 수 있고, 만약 그때 투자하지 않는다면 당신은 어마어마한 배당금을 놓치게 될 것이다라고 말하곤 했다. 한발 앞서 투자하면 증시의 평균 수익보다 훨씬 큰 수익을 기대할 수 있다. 하지만 다른 다수의 투자자들과 함께 행동하거나 뒤를 쫓게 되면 잘해야 그들과 같은 수익밖에 올리지 못할 것이다. 또한 수년간의 연구 결과에 따르면 일반 투자자들의 수익은 종종 지수 평균에도 못 미칠 만큼 실망스러웠다. 어떠한 경우든 자금을 1개국 이상 분산해서 투자하여 투자에 따른 위험을 최소화해야 한다.

투자 리스크를 최소화하는 법

저가 주식 투자에는 항상 리스크가 따라다닌다. 이런 리스크 때문에 많은 해외 주식 투자자들은 안전하게 대형 투자 회사를 통해 소규모로 투자를 하고 있다. 전 세계를 상대로 한 투자에서 리스크를 제대로 이해하고 대처하기란 쉽지 않다. 대부분의 투자자들이 직면하는 주된 리스크 중의 하나는 주식을 매수하는 데 따른 환차손이다. 통화(Currency)에 대한 존 템플턴의 조언은 통화의 추세가 수년간 한 방향으로 지속하려는 경향이 있다는 믿음에 근거를 둔 것이다. 뿐만 아니라 통화의 흐름은 리스크가 적은 쪽으로 끌린다는 것이다. 모든 통화가 리스크를 내포하고 있기는 하지만 존 템플턴이 가장 피하고 싶어했던 리스크는 정부의 지출이 과도한 나라였다. 차관이 적고 저축률이 높은 나라는 환율 위험이 아주 적다고 할 수 있다. 안타깝게도 이 조건을 충족시키는 나라가 점차 줄어들고 있다.

투자할 때 반드시 피해야 할 곳은 과도한 부채가 있는 나라다. 바겐 헌터라면 이를 피하기 위한 지침을 미리 만들어 놓아야 한다. 존 템플턴은 수년 전 통화 리스크에 노출된 투자자들에게 리스크가 적은 나라의 특징을 확인하는 방법을 알려 준 적이 있다. 첫째, 리스크가 높은 국가의 기업을 피하고자 한다면 수입보다 수출 위주의 국가에서 조직의 25퍼센트 이상이 그 나라에서 사업을 하고 있는 기업에 집중해야 한다. 왜냐하면 수출국이 외환 보유고와 저축액을 증대시킬 수 있고 다른 나라로부터 상품을 수입함으로써 자국의 화폐 가치를 높일 수 있기 때문이다. 둘째, 정부 부채가 그 나라 GNP의 25퍼센트를 초과하지 않아야 한다. 그러므로 바겐 헌터들은 반드시 투자국의 자본 수지를 확인해야 한다. 과도한 부채를 떠안고 있는 나라가 야기하는 문제는 채권 국가나 투자자들이 돈을 돌려받지 못하거나 평가 절하된 화폐로 상환받게 되는 경우다. 채권 국가와 투자자들은 이를 두려워하기 때문에 과도하게 부채를 지고 있는 국가에 빌려 준 돈이나 투자 자금을 회수하기 위해 그 국가의 화폐를 받고 자산을 매도하게 된다. 이 매도가 그 나라의 화폐 가치를 하락시키는 원인이 된다.

바겐 헌터들이 고려해야 할 또 다른 리스크는 투자를 고려하고 있는 나라의 정치적 상황과 관련이 있다. 존 템플턴은 항상 규제가 많지 않은 환경에서 투자하는 것을 좋아했다. 그는 증시를 그냥 두면 증시가 스스로를 통제할 것이라고 믿었다. 하지만 현실적으로는 대부분의 정부가 지나치게 관여하고 간섭하고 있었다. 이런 까닭에 존 템플턴은 자본주의나 자유 시장의 개념을 도입하여 정책을 추진하는 나라를 선호했고 가능하면 사회주의 체제를 피하고자 했다.

존 템플턴은 투자자들이 경제적 목표를 자유롭게 추구할 수 있는 환경을 조성해 주어야 한다고 생각했다. 시장을 자유롭게 풀어 줘야 한다는 자유방임주의 또는 무간섭주의는 아담 스미스에 의해 널리 알려졌다. 이는 자본주의의 보이지 않는 손에 의해 최선의 기회가 주어졌을 때 투자를 하고 최악의 상황을 피하게 함으로써 전체적인 결과를 긍정적인 방향으로 이끌어 간다는 논리다. 정부가 사용하는 강제적인 손은 이 보이지 않는 손과 대조되는 개념이다. 중앙 집권 정부나 사회주의 정부에서 시장을 통제하는 손은 정부다.

강제적인 손에 의한 가장 안타까운 경제적 조치는 개인이 소유하고 있는 자산을 정부가 운영하는 국영 기업의 자산으로 소유권을 이전하는 경우다. 자유 기업의 체제와는 정반대되는 조치다. 또한 산업의 국유화로 경쟁이 결여되어 사람들은 무기력해지고, 그 결과 생산성은 저하된다. 기업의 구성원들은 기업이 어렵더라도 절대 파산하지 않을 것이라고 믿기 때문에 노력을 하지 않는다. 이런 마음가짐 때문에 기업은 몇 년, 심지어 자유 기업을 기반으로 시장에서 퇴출당하지 않기 위해 지속적으로 성장해야 하는 경쟁 사회와 비교할 때 수십 년 뒤떨어질 수도 있다. 따라서 자산의 국유화는 투자에 부정적일 수밖에 없으며 존 템플턴의 신념과도 맞지 않았다. 그는 자유 기업과 경쟁만이 진보를 가져온다고 믿었다. 기업은 계속해서 진보해야 한다. 또한 기술, 과학 등 사회 전반에 걸쳐 모든 분야가 성장과 진보를 거듭해야 한다. 경쟁이 없다면 진보도 있을 수 없다.

이런 위험과 전략을 고려한 후 바겐 헌터가 취해야 할 조치는 이것들을 하나의 전망으로 통합시키는 것이다. 다시 말해 정확한 분석을 통해 저가 주식을 발견하고 투자에 수반하는 리스크를 감수할 수 있다면 매수할 준비를 해야 한다. 어떤 경우 한 기업의 주가가 그 기업 가치의 50퍼센트일 수도 있다. 그리고 좀 더 조사한 결과 정부가 이 기업의 제품 가격을 통제하고 있기 때문에 제품 가격을 마음대로 올릴 수 없다는 사실을 알게 될 수도 있다. 이때 당신은 이 기업의 주식을 매수하고 싶은 마음이 사라지고 다시 리스크가 적은 저가 주식을 찾아 나서고 싶어질 것이다.

여기서 중요한 것은 저가 주식을 찾았을 때 그 주식의 주가가 왜 잘못 책정되었는지 알아내기 위해 노력해야 한다는 사실이다. 만약 단기적이거나 일시적인 문제로 주가가 잘못 책정되었다면 매수를 해도 좋다. 물론 그 기업이 사업을 하고 있는 나라와 무관하게 주식이 그 가치보다 저렴하게 책정되는 경우도 많다. 어떤 주식은 그 국가의 거시적 경제 환경에 대한 우려 때문에 가격이 낮게 책정되기도 한다. 예를 들면 성장이 더디거나 경기 침체 등과 같은 과거의 안 좋은 경험으로 인해 혼란에 빠진 투자자들이 환매함으로써 주식들이 크게 하락한 경우일 수도 있다. 어쨌든 주가가 크게 하락한 이유가 일시적인 이유 때문이라면 바겐 헌터들은 즉시 투자에 나서야 한다.

주식, 언제 매수해야 하는가?

존 템플턴이 살아오면서 늘 반복적으로 언급했던 격언이 있다. "매수하기 가장 적절한 때는 바로 거리에 피가 낭자할 때다." 겁을 주려고 하는 말이 아니라 가장 좋은 매수 기회는 위기가 닥친 후 증시에 투매 현상이 있을 때라는 말이다.

증시에 투매 현상이 나타날 때가 매수 기회다

매도자들이 두려워하는 위기의 정점에서 투자를 해야 큰 수익을 올릴 수 있고 경제 위기가 과대평가될 때 훨씬 더 큰 기회가 주어진다.

위기 직후 주식을 매수하는 전략은 바겐 헌터들이 정상적인 증시 상황에서 매일 적용하는 것과 같은 전략을 현재의 위기에 적용하는 것이다. 그 전략이란 첫째, 바겐 헌터는 가격이 급락하거나 내재 가치보다 훨씬 낮은 주식을 찾는다. 저가 주식을 매수할 수 있는 가장 좋은 기회는 주가가 급격하게 변동할 때이다. 둘째, 바겐 헌터는 잘못된 판단으로 주가가 급락하는 상황을 기다려야 한다. 장기적으로는 문제가 없으나 일시적으로 어려움을 겪게 되는 상황을 말한다. 즉 바겐 헌터들은 매도자의 근시안적인 판단으로 야기된 일시적인 변화의 결과로 주가가 급락한 주식을 찾아야 한다. 셋째, 바겐 헌터는 전망이 가장 좋을 때가 아니라 가장 좋지 않을 때 주식을 매수해야 한다.

요약해서 말하면 바겐 헌터들은 주가가 급변할 때 기회를 포착할 수 있다. 투매 현상이 발생할 때 주가는 급변한다. 또 바겐 헌터들은 투자자들이 잘못 판단하고 있는 곳을 공략해야 한다. 투매는 지나친 두려움 때문에 오판을 하는 데서 발생한다. 위기에 처했을 때 사람들의 두려움은 과장되기 마련이다. 투자자들의 반응도 마찬가지다. 전형적인 반응은 위기가 닥쳤을 때 매도를 하는 것이다. 매도세 역시 과장된다. 바겐 헌터들은 매도자들이 단기적인 문제로 그들의 마음속에 과장해서 인식한 문제점을 이용한다. 과거를 돌이켜보면 위기가 닥친 초기에 투매 현상이 더 강하게 나타나며 시간이 갈수록 매도세가 약해진다는 걸 알 수 있다. 그래서 공포 분위기가 사라지면 주가도 다시 오르기 시작한다. 바겐 헌터들은 정확한 상황 판단을 하고 이런 시장 상황에서 수익을 만들어 낼 수 있어야 한다. 시장에서 투자자들이 투매를 할 때 주식을 매수하면 장기적으로 투자 실적을 크게 향상시킬 수 있다.

효과적인 기업 분석법

시장 가격보다 훨씬 싼 가격으로 주문을 내면 시장 변동성(markets volatility)을 최대한 이용할 수 있다. 아이디어의 핵심은 변동성을 이용해 수익을 극대화하는 것이다. 증시에서는 불확실성이 만연할 때가 변동성이 가장 크다. 이런 순간을 잘 이용하지 못하면 넓은 바다 한 가운데서 거친 파도에 따라 등락을 되풀이하는 것처럼 느껴질 것이다.

이 전략을 수행하기 위한 또 다른 고려 사항은 당신이 선택한 기업의 특성과 관련된 것이다. 불경기나 경기 침체기와 같이 다양한 사건들이 증시의 급락을 초래할 수 있다는 사실을 이해한다면 기업을 선정할 때 그 기업의 대차 대조표가 올바르게 작성되었는지 확인해야 한다. 그것은 부채가 많지 않은 기업을 고르게 위해서다. 즉 경기가 좋지 않을 때에도 부채에 허덕이지 않을 기업이어야 한다. 당신은 이 두 가지 상황을 모두 고려해야 한다. 매출이나 수익이 악화될 때 부채를 감당할 수 없는 기업에 투자한다면 잘못된 투자를 하는 것이다.

경제 환경이 악화될 때 기업이 어떻게 운영이 될 것인지를 알아볼 수 있는 두 가지 방법이 있다. 첫 번째 방법은 그 기업의 대차 대조표에 얼마나 많은 부채가 있으며 별도의 채무 관계가 있는지를 확인하는 것이다. 이를 위해 부채 금액과 기업 가치 그리고 부채 금액과 그 부채를 감당할 수 있는 기업 능력을 비율로 계산할 수 있어야 한다. 대상 기업의 비율을 계산하여 동일 산업의 다른 기업과 비교해야 하고 비교하면서 부채 때문에 어느 기업이 가장 큰 위험을 감수하고 있는지 확인해야 한다. 또한 각 산업마다 평균 비율을 구함으로써 당신이 원하는 기업이 그 산업 내에서 어느 수준에 속하는지 판단할 수 있다.

부채 비율을 계산한 후에는 장기간에 걸쳐 손익 계산서상의 기업 실적을 조사해야 한다. 이때 장기간에 걸친 실적의 변동을 측정하기를 원할 것이다. 왜냐하면 전체적인 경제 상황이나 그 산업의 사업 환경에 따라 기업의 실적이 달라지기 때문이다. 기업이 수년간에 걸쳐 손실을 보아 왔다면 사업 환경이 악화되는 경우 그 기업의 주식 매수에 대해 다시 한번 생각해 봐야 한다. 이 부분은 미래의 경제 상황에 관계없이 어떤 주식에 투자를 하든 매수를 하기 전에 꼭 점검해야 할 사항이다.

채권으로 수익 올리는 비법

채권, 또 다른 투자 상품

채권이란 채권 보유자에게 일정한 이자를 지급받을 권리와 일정한 기한까지 원금을 상환받을 권리가 주어져 있는 유가 증권이다. 상환을 하는 채무자는 기업, 정부, 정부 산하 기관 또는 모기지론을 상환하는 주택 소유자들과 같은 채무자 집단이나 신용카드 대금을 상환하는 채무자일 수 있다. 중요한 것은 거의 모든 종류의 차입이 채권 시장에서 거래되는 채권으로 바뀔 수 있다는 사실이다.

가장 전통적인 형태인 채권은 액면가액, 예를 들면 1,000달러로 발행된다. 이것은 투자자로서 당신이 채권이 발행될 때 채권 1매에 1,000달러를 지불한다는 것을 의미한다. 채무자는 채권을 팔고 그 돈을 사용한다. 그 대신 채무자는 투자자인 채권자에게 원금과 이자를 지불할 것에 동의한다. 채권 이자가 7퍼센트라고 가정해 보자. 이 경우 채권의 유효한 기간동안 당신은 연간 7퍼센트의 이권(interest coupon)을 받게 될 것이다. 즉 1,000달러에 대해 연간 70달러의 이자를 받게 된다. 채권자는 6개월마다 이자를 받을 수도 있다. 이 경우 당신은 35달러씩 1년에 두 번 이자를 받을 수 있다. 만기가 될 때까지 이 채권을 보유하면 만기 때 이자와 원금 1,000달러를 상환받게 된다.

이것이 채권의 개념이다. 채무자는 자금을 얻고 일정한 시일이 지난 후 상환을 한다. 주식과 마찬가지로 채권도 채권 시장에서 거래된다. 그리고 채권 투자자들은 꼭 만기가 될 때까지 채권을 소유할 필요는 없다. 채권 투자자들도 주식의 바겐 헌터들처럼 좀 더 싼 채권을 찾아다닐 수 있다. 채권에 대해 한 가지 알아두어야 할 점은 채권 가격과 이자율이 서로 다른 방향으로 움직인다는 사실이다. 이자율이 오르면 채권 가격은 내려간다. 반대로 이자율이 내리면 채권 가격은 오른다. 이 관계를 이해하기 위해서는 먼저 이자율이 형성되는 원리를 알아야 한다.

이자율은 하나의 숫자로 표현된다. 그것은 실제로 세 가지 다른 숫자들의 합을 나타낸다. 먼저 채권의 이자율은 무위험 이자율로 알려져 있다. 그것이 첫 번째 고려해야 할 숫자다. 무위험 이자율은 채무 불이행의 위험이 없는 채무자에게 주어지는 이자율을 의미한다. 채무 불이행을 하지 않는다고 100퍼센트 주장할 수 있는 유일한 채무자는 바로 정부다. 그러므로 무위험 이자율은 보통 정부가 발행하는 채권에 주어지는 이자율과 동일하다. 하지만 그 용어는 학술용으로만 사용된다. 왜냐하면 정부도 채무 불이행을 할 가능성이 있기 때문이다. 그럼에도 불구하고 투자자들은 미국 재무부를 채무 불이행 위험이 전혀 없는 채무자로 간주한다. 미국 재무부의 5년 또는 10년 만기 채권에 주어지는 이자는 무위험 이자율로 간주된다. 미국 정부가 채무 불이행을 하지는 않을 거라는 의견이 지배적이기 때문이다(미국 재무부는 언제든지 달러를 더 발행할 수 있다).

이자율을 구성하는 두 번째 숫자는 예상 인플레이션이라 불린다. 이 숫자는 이자율에 이미 포함되어 있다. 채권 보유자가 직면하는 위험 중 하나가 인플레이션의 상승이다. 당신이 5년부터 30년이라는 기간 동안 고정 이자율을 받는 경우 인플레이션의 증가가 달러의 구매력을 약화시킬 게 분명하다. 예를 들어 향후 30년간 매년 고정적으로 500달러씩 받는다면 인플레이션이 크게 상승하는 경우 500달러의 가치는 시간이 갈수록 감소할 것이다. 물가가 오르고 오른 물가에 비해 달러의 구매력이 점차 약해지기 때문이다. 그러므로 고정 이자율을 받는 채권자는 이자율에 인플레이션을 반영시켜 자신을 보호하게 된다.

이자율에 포함되어 있는 세 번째 숫자는 채무자의 신용도다. 채권 보유자들은 그들의 위험과 상환받지 못할 가능성에 대해 어떤 식으로든 보상받기를 원한다. 그래서 재정적으로 기반이 약한 기업에 주어지는 이자율은 채무 불이행 가능성이 전혀 없는 미국 재무부와 같은 채무자에 주어지는 이자율보다 훨씬 더 높을 수밖에 없다.

채권 위험을 판단하는 기초가 되는 게 신용 스프레드(credit spread, 회사채 신용 등급 간 금리 격차-옮긴이)다. 예를 들어 미국 재무부의 5년 만기 채권 이자율이 5퍼센트고 우리 회사의 5년 만기 채권 이자율이 8퍼센트인 경우 그 3퍼센트의 차이는 우리 회사의 채무 불이행에 대한 위험을 보상해 주는 것이 된다. 더 큰 위험을 안고 있는 기업의 경우 채권 발행시 9퍼센트의 이자율을 적용해야 할 경우도 있다.

이자율에 영향을 주는 환경이 바뀌면 채권 시장에서의 채권 가격도 변할 것이다. 투자자는 채권 가격의 변화를 이용할 수 있다. 예를 들어 5퍼센트의 수익을 제공하는 채권을 샀을 경우 1,000달러를 상환받는 만기 때까지 채권을 보유하면 그 수익을 보장받게 된다. 채권을 보유하고 있는 동안 이자율이 내리고 채권 가격이 오르면 가격 인상 시 채권을 시장에 팔 수 있다. 이런 이유로 무이자 채권이 채권 시장에서 더 큰 변동성을 보이며, 주식 보유자가 주가 상승 시 매도를 하고 수익을 챙기는 것처럼 그 변동성이 채권을 매도하고 수익을 창출할 수 있는 여건을 제공한다. 즉 이자율이 하락하고 채권 가격이 상승할 때 자본 이득을 창출할 수 있는 것이다.

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