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단도투자

파텔 모텔 단도

미국의 전체 인구 중 인도인은 약 1퍼센트로 대략 3백만 명이다. 이 3백만 명 가운데 다시 일부는 인도의 구자라트 출신이다(구자라트는 마하트마 간디가 태어난 곳이기도 하다). 그리고 구자라트 출신 가운데서 다시 아주 작은 집단인 파텔이라는 성을 가진 사람들은 구자라트 주州 남부에 있는 작은 지역 출신이다. 파텔들은 미국인 500명 가운데 한 명도 되지 않을 만큼 소수이다. 그런데 미국 전역에 있는 모텔의 반 이상을 파텔이 소유하고 운영한다. 놀라운 일이 아닐 수 없다. 그런데 더욱 놀라운 사실은, 35년 전만 하더라도 미국에는 파텔이 단 한 명도 없었다는 점이다.

이들은 1970년대 초 난민으로 미국에 들어왔으며 교육 수준도 낮았고 변변한 자본도 없었다. 이들이 구사하는 악센트 강한 엉터리 영어로는 미국에서 제대로 자리를 잡을 수 없을 것 같았다. 이런 여러 가지 불리한 조건을 안고 시작했지만 파텔들은 마침내 성공했다. 집단으로서의 파텔은 오늘날 미국에서 모텔 자산으로 400억 달러 이상으로 보유하고 있으며, 해마다 7억 2,500만 달러를 세금으로 내며, 거의 백만 명에 가까운 사람을 고용하고 있다. 인도 출신의 가난한 집단이 어떻게 이처럼 막대한 부를 일구었을까? 이것을 설명할 수 있는 한 마디의 말이 있다. 바로 단도(Dhandho)이다.

단도는 구자라티 말이다. 단(Dhan)은 부富를 의미하는 산스크리트 어원의 다나(Dhana)에서 온 말이다. 그래서 단도를 직역하면 부를 창출하는 노력이 된다. 일상적으로 사용할 때의 의미는 그냥 사업이다. 하긴, 부를 창출하려는 노력을 기울이지 않는 사업이 세상에 어디 있을까.

하지만 파텔이 취한 사업 방침 저위험 고수익 접근법을 자세히 살펴보면, 단도의 의미가 부를 창출한다는 것보다 훨씬 좁은 의미임을 알 수 있다. 높은 수익률을 확보하려면 그만큼 위험부담률이 높다고 우리는 배워왔다. 그런데 단도는 이런 개념을 뒤집는다. 단도는 위험을 가능한 줄이면서도 수익은 극대화한다.

파텔에게 저위험 고수익이라는 개념은 마치 숨을 쉬는 것처럼 자연스럽다. 그래서 단도를 가장 정확하게 설명하자면, 아무런 위험부담도 가지지 않으면서 부를 창출하는 사업 방식이라고 할 수 있다. 기업가들은 물론이고 투자자들도 파텔 단도의 방식에서 교훈을 얻어야 한다.

처음 미국에 도착한 몇몇 파텔들은 모텔 사업에 뛰어들었다. 그리고 나중에 미국 땅을 밟은 수천 명의 파텔들 역시 개척자들의 뒤를 따라서 모텔 사업을 시작했다. 왜 모텔이었을까? 그리고 그들은 왜 한결같이 모텔이라는 동일한 사업을 했을까?

소규모 집단이 낯선 땅으로 이주해서 자리를 잡은 여러 사례들을 보면, 집단별로 특정한 분야의 사업을 하거나 특정한 직업을 주로 가진다는 사실을 확인할 수 있다. 시카고에서 초기 아일랜드 이주자들은 경찰관이 되었고, 폴란드 여자들은 가정부가 되었다. 뉴욕에서 한국인은 식품 및 채소 사업을 장악하고 있고, 중국인들은 세탁소를 운영한다. 또 시크교도와 파키스탄인은 대부분 영업용 택시기사를 한다.

특정한 직종에 특정한 민족 집단이 집중되는 이유는, 사람들이 직업을 선택하는 과정에서 이들이 설정하고 있는 역할 모델의 영향력이 매우 크게 작용하기 때문이다. 예를 들어서 나와 비슷한 성장 배경을 가지고 있으며 동일한 종교나 외모를 가지고 있고 또 비슷한 학교에 다니거나 다녔던 사람이 썩 괜찮게 살고 있다면, 내가 무엇을 하면서 살지 결정하는 데 커다란 영향을 줄 수밖에 없다.

사례 - 파텔 모텔 단도

파파 파텔

1973년 파파 파텔은 우간다의 캄팔라에서 추방되었고, 미국의 한 마을에 난민으로 도착한다. 그에게는 아내가 있고 세 아이들은 모두 십대이다. 그는 우간다에서 두 달 동안 탈출 계획을 세웠고, 재산을 금이나 다른 통화 수단으로 최대한 바꾸어서 우간다 밖으로 빼돌렸다. 하지만 그래봐야 많은 돈은 아니다. 수천 달러 정도이다. 부양해야 할 가족이 있기 때문에 아무리 낯선 환경이라 해도 파파 파텔은 빨리 적응을 해야 한다. 아무리 생각을 해봐도 악센트가 이상한 엉터리 영어로 파파 파텔이 할 수 있는 일이라고는 그야말로 밑바닥 임금을 받는 채소 가게의 허드렛일뿐일 것 같다.

그런데 파파 파텔은 20개의 방이 있는 작은 모텔이 매물로 나온 것을 본다. 그가 보기에 가격은 무척 싸다. 만일 그가 그 모텔을 사겠다고 나서면, 매도자나 은행이 매매 가격의 80퍼센트에서 90퍼센트를 융자해줄 수도 있다고 한다. 모텔은 구입하려면 우선 현금으로 수천 달러가 있어야 한다. 그는 자신의 돈에다 가까운 친척으로부터 돈을 빌려서 현금 5,000달러를 마련한다. 은행과 매도자는 모텔을 담보로 융자를 해주기로 약속을 하고, 그는 5,000달러로 모텔을 산다. 미국에 처음으로 들어온 초기 파텔들 중 한 사람인 다히아브하이 파텔은 이 일을 다음과 같이 간결하게 표현했다.

"아주 조금만 투자를 하면 되었습니다. 그리고 그렇게 함으로써 우리 가족의 숙박 문제도 해결되었습니다. 나와 우리 가족은 그곳을 집으로 삼아서 살 수 있었고, 일자리까지 함께 얻은 셈이었습니다."

파파 파텔은 모텔의 방 두 개만 쓰면 가족이 충분히 생활할 수 있음을 깨닫는다. 파텔들은 보통 채식주의자이며 매우 검소한 생활을 한다. 1970년대는 지금에 비해 물가도 훨씬 사서 가장 싼 일급은 1달러 60센트밖에 되지 않는다. 이것을 기준으로 할 때, 마마 파텔과 마마 파텔이 일자리를 구해서 1년 내내 일을 한다고 해봐야 기대할 수 있는 총수익은 대략 6,000달러이다. 그런데 만일 이들이 방 20개 짜리 모텔을 50,000달러라는 싼 가격에, 그것도 현금은 5,000달러만 내고 나머지는 융자로 살 수 있다면, 모텔의 1년 매출액은 대략 50,00달러 정도가 된다. 5,000달러를 투자했는데 연간 수익률은 무려 400퍼센트가 된다.

파파 파텔은 처음 모텔을 구입하면서 모텔을 담보로 설정했을 뿐만 아니라 개인 보증까지 했을 것이다. 하지만 그래봐야 그는 자기 이름으로 5,000달러밖에 가지고 있지 않았다. 그렇기 때문에 개인 보증이라는 것은 별 의미가 없다. 만일 그가 융자금을 지불하지 못하면 은행은 모텔을 떠 안을 수 있다.

그렇게 때문에 결론은 아주 간단하다. 만일 파텔이 모텔을 운영해서 수익을 내지 못하면, 아무도 수익을 내지 못한다는 결론이 나온다. 그렇기 때문에 은행이 할 수 있는 최상의 선택은 파파 파텔과 손을 잡고 모텔이 수익을 내도록 만드는 것이다. 은행은 파파 파텔과 다시 협상을 해서 그가 다시 모텔을 맡아서 운영할 수 있도록 도울 것이다. 어쩌면 경영 상태가 호전될 때까지 상당 기간 동안 원금 상환과 이자 지불 요구를 미룰 수도 있다. 물론 자신들이 부담하는 고통을 이율을 올림으로써 보상받으려 할 수도 있다. 하지만 파파 파텔로서는 남는 장사다. 여전히 모텔을 운영하고, 가족은 거기에 산다. 그리고 그는 할 수 있는 한 최선을 다해서 열심히 그리고 온갖 지혜를 짜내서 일을 한다.

그런데 여기서 알아두어야 할 사실이 하나 있는데 모텔 경영은 안정적인 사업이며 현금 흐름과 수익성에 관한 한 오랜 역사를 가지고 있는, (새로 등장한 사업이 아니라) 기존에 있던 사업이라는 것이다. 이것은 로켓을 쏘아 올리는 사업이 아니다. 저비용 구조를 유지할 수 있는 사람이 무조건 경쟁력이 높은 매우 단순한 사업이다. 모텔 사업은 경기를 탄다. 그런데 경기는 장차 좋아질 것이 분명하기 때문에 모텔 사업은 성공할 것이고, 은행은 빌려준 돈을 차곡차곡 돌려받을 것이다. 모두가 다 행복해진다는 말이다.

이것이 바로 초저위험의 초고수익게임이다. 얼마든지 해볼 만한 가치가 있는 장사다. 잘되면 왕창 벌고, 잘 안돼도 얼마 잃지 않는다! 현금 흐름이 엄청나게 늘어나서 곧 파파 파텔은 엄청나게 많은 현금을 보유하게 된다. 그러나 그는 여전히 검소한 생활을 한다. 몇 년 있으면 큰 아들이 성년이 되고, 그는 모텔을 큰아들에게 넘겨준다. 이번에는 방이 50개 있는 조금 더 큰 모텔을 산다. 가족은 이제 모텔에 살지 않는다. 하지만 여전히 다른 종업원을 고용하는 것을 최소화하면서 모든 일을 스스로 한다. 이 공식은 아주 간단하다. 가능한 비용을 최소화하라. 경쟁자들보다 숙박료를 싸게 매겨라. 입실률을 높여라. 잉여현금흐름을 최대화해라. 그리고 마지막으로, 이렇게 해서 키운 모텔을 다른 친척이나 친구 파텔에게 넘기고 또다시 재산을 불릴 모델을 찾아라.

여기에는 눈사람 효과가 작용한다. 시간이 갈수록 자산은 엄청나게 큰 규모로 불어난다. 그래서 결국 현재 미국 전역의 모텔 가운데 반이 파텔의 손에 들어가기에 이르렀다. 모텔 시장을 충분히 독점한 파텔들은 이제 고급 호텔을 사들이기 시작한다. 또 난공불락의 경쟁력을 가지고 있는 최저 비용 운영 모텔을 적용할 수 있는 다른 사업 분야를 탐색하고 있다. 예를 들면 주유소, 던킨도너츠 가맹점, 편의점(세븐일레븐)등이 그 대상이다. 몇몇 파텔들은 이미 최고급 콘도미니엄 사업을 성공적으로 열어나가고 있다. 이들이 굴리는 눈사람은 길고 긴 언덕을 계속 굴러 내려가면서 점점 더 커질 것이다.

단도투자의 9가지 원칙

1. 기존 사업에 투자하라

파파 파텔이 사업을 하기로 결심했을 때 그는 새로운 사업을 새로 시작하지 않았다. 사업 모델이 잘 정리되어 있으며 또한 자신이 분석할 수 있는 오랜 운영의 역사를 가지고 있는 기존 사업의 기존 사업체를 사들였다. 이것은 어떤 새로운 사업을 시작하는 것보다 훠~얼씬 쉽다.

2. 단순한 사업에 투자하라

1970년대 초에 파파 파텔이 워렌 버핏이 하는 말을 들었을 것 같지는 않고, 그랬을 가능성은 전혀 없어 보인다. 그러나 두 사람은 완전히 다른 환경에서 성장했음에도 불구하고 똑같은 결론에 도달했다. 그것은 바로, 아주 오랜 시간에 걸쳐서 아주 천천히 변화하는 단순한 사업에 투자한 것이다.

"우리는 변화를 투자의 적이라고 생각한다. (중략) 그래서 우리는 변화가 없는 곳을 찾는다. 돈을 잃고 좋아할 사람은 아무도 없다. 자본주의는 사실 야수처럼 무자비하다. 우리는 모든 사람들이 필요로 하는 세속적인 상품을 찾는다."

― 워렌 버핏

사람들이 장거리 여행을 하고 또 하룻밤 묵으면서 쉴 곳을 원하는 한 모텔이나 호텔은 늘 필요하다. 내가 이전에 운영했던 트랜스테크는 어찌 보면 매우 빠르게 변하는 사업 분야에 속한다. 하지만 이것 역시 저 기술 사업 분야에 속한다. 그 사업 역시 핵심을 놓고 보면 서비스업이기 때문이다. 최근에 정보통신 분야는 눈이 어지러울 정도로 변화의 물결이 빠르게 몰아치지만, 제공되는 서비스의 기본적인 성질이나 경제적인 원리는 사실상 동일하다. IBM의 기술 중심적인 사업은 매우 빠르게 변화한다. 그러나 IBM 글로벌 서비스나 "엑센츄어"(세계적인 정보통신 관련 컨설팅 회사 ―옮긴이)의 사업은 매우 안정적인 상태를 유지하고 있다.

3. 고전하는 분야의 고전하는 사업에 투자하라

"판매를 많이 하는 걸 중요하게 여기지 마라. 구매 가격을 가능한 낮추어서 조금 팔더라도 이문이 많이 남도록 해라."

― 웨렌 버핏

"진입 전략은 사실상 철수 전략보다 더 중요하다."

― 에디 램퍼트

1970년대 초에는 석유파동과 결기 불황 그리고 소비자의 재량 지출 감소 등으로 고속도로 주변의 모텔들은 고전을 면치 못했다. 아주 싼 가격에 모텔들이 매물로 쏟아졌다. 모텔 사업을 하는 사람들이 경기를 단적으로밖에 전망하지 못했기 때문이다. 파파파텔은 아주 싼 가격에 모텔을 사면 나중에 상당한 이익을 볼 것을 알고 있었다. 하지만 그가 다섯 손가락 안에 꼽히는 세계 최대의 갑부가 되었다는 사실은 전혀 놀라운 일이 아니다. 버핏은 스물한살 때 컬럼비아대학교에서 학생들에게 강의를 하면서 이런 말을 한 적이 있다.

"어떻게 하면 부자가 되는지 여러분에게 가르쳐드리겠습니다. 우선, 다른 사람은 들어오지 못하게 문을 닫아주십시오. 다른 사람들이 욕심을 낼 때 겁을 낼 줄 알아야 합니다. 그리고 다른 사람들이 겁을 낼 때 욕심을 낼 줄 알아야 합니다."

― 워렌 버핏

파파 파텔, 마니알 그리고 미탈이 1952년에 가까운 이웃으로 살지는 않았지만, 그들은 어떤 사업체를 매입할 최고의 시기는 그 사업의 단기전망이 암울하고 다들 그 사업을 매입할 최고의 시기는 그 사업의 단기전망이 암울하고 다들 그 사업을 꺼릴 때라는 사실을 본능적으로 가지고 있는 내재가치(자산이 가지고 있는 본질적 요인에 기초한 가치, 미래의 이득을 위험도를 반영해서 현재의 가치로 환산한 가치 ―옮긴이)보다 훨씬 싸 가격에 살 가능성이 높다.

4. 지속적인 경쟁력을 갖춘 사업에 투자하라

투자의 핵심은 어떤 산업이 사회에 얼마나 영향을 미칠 것인지 혹은 그 산업이 얼마나 성장할지 평가하는 것이 아니라, 주어진 어떤 회사가 가지고 있는 경쟁력이 무엇인지 그리고 무엇보다 그 그 경쟁력이 얼마나 오래 지속될지 평가하는 것이다. 넓고 깊고 오래 가는 해자를 갖추고 있는 상품이나 용역은 투자자에게 확실한 보상을 해준다. ―워렌 버핏

저비용 운영 체제를 확보함으로써 파파 파텔은 경쟁자들보다 훨씬 더 많은 변화를 이끌어낼 수 있었고 또 이문도 보다 많이 확보할 수 있었다. 이렇게 함으로 해서 쉽게 물거품이 될 수 있는 상품인 객실의 입실률을 높일 수 있었다. 이런 강점은 지속적으로 효력을 발휘하는데, 지난 수십 년 동안 이런 강점이 막강한 경쟁력으로 작용해왔다. 이런 강점이 위협을 받는 경우는 다른 파텔이 도전을 해올 때뿐이다. 미국이라는 나라의 땅덩어리는 넓지만 모텔의 영업 범위는 그다지 넓지 않기 때문에 파텔들은 다른 파텔과 직접적으로 경쟁을 하지 않도록 입지 선택에 충분히 주의를 기울인다.

파파 파텔의 해자, 마니알의 해자 그리고 미탈의 해자는 모두 가장 낮은 생산비 구조를 확보함으로써 생성되었다. 브랜슨 역시 넓고 깊은 해자를 갖출 수 있다고 확신한 뒤에야 새로운 사업에 뛰어들었다. 그의 해자 가운데 일부는 자신의 브랜드를 확장시키는 데서 비롯되고 또 일부는 혁신적인 제안을 시장에 내놓는 데서 비롯된다. 그 나머지는 그의 눈부신 집행력에서 비롯된다.

정보통신 서비스 산업은 순환 이익을 추구하라는 사업이다. 이 분야에서는 고객과의 관계 그리고 자신의 사업 및 시스템에 대한 폭넓은 지식이 해자가 된다. 회사가 고객의 사업 및 기술 인프라를 더 많이 알면 알수록, 경쟁 회사의 추천은 어려워진다.

5. 적은 종목에 투자하고, 많이 투자하고, 적은 횟수로 투자하라

파파 파텔의 모텔이 망할 가능성도 있었다. 하지만 5년에 걸쳐서 두 번 시도했을 때 두 번 다 망할 가능성은 극히 적었다. 설령 두 번 다 실패를 했다 하더라도 처음에 투자한 금액이 많지 않기 때문에 그가 입는 손해는 적다. 미국은 복지 체계가 나름대로 잘 갖추어져 있기 때문에 죽으라는 법은 없다. 하지만 잘될 경우(사실 두 번 시도를 해서 적어도 한 번은 잘될 확률을 99퍼센트가 넘는다) 투자금의 스무 배를 돌려받을 수 있다. 다시 한번 더 고전적인 원칙이 생각난다. "잘되면 왕창 벌고 잘 안돼도 조금밖에 잃지 않는다!"

워렌 버핏의 동업자이자 버크셔 해서웨이의 부회장인 찰리 멍거는 주식시장에 투자를 할 때, 경마에서 돈을 건 말이 우승을 한 사람들에게 수수료를 제하고 판돈 전부를 분배하는 방법을 가상의 모델 가운데 하나로 사용한다.

우리에게 투자는 경마장에서 내기를 하는 것과 같다. 우리는 두 번에 한 번 우승을 하지만 우승을 했을 때 내기를 건 돈을 세 배로 불려주는 말을 찾는다. 즉 가치가 낮게 계산된 대상을 찾는다는 말이다. 이게 바로 투자이다. 그러니까 어떤 대상이 정말 가치가 잘못 평가되었는지 충분히 잘 알 수 있어야 한다. 이것이 바로 가치투자이다. ―찰리 멍거

경마장에서 꾸준히 짭짤하게 재미를 보려면 17퍼센트라는 엄청난 마찰 비용을 극복해야 한다. 멍거에 의하면, 실제로 경마장 주변에는 판돈의 17퍼센트를 모두 지급하고도 짭짤한 재미를 보면서 경마로 생활비를 마련하는 사람이 적지 않다고 한다. 이런 사람들은 모든 말과 경주를 다 지켜본다. 그러나 모든 경기에 돈을 걸지 않는다.

이런 모습은 앞에서 살펴본 자신의 자본과 내기에 집중했다. 모두 찾아볼 수 있다. 이들은 모두자신의 자본과 내기에 집중했다. 대부분의 시간을 아무것도 하지 않거나 아주 적은 수준의 투자만 한다. 그리고 어쩌다 한 번 엄청나게 유리한 기회를 포착한다. 이런 순간이 오면 단호하게 대형 투자를 한다.

6. 아비트리지에 초점을 맞추어라

아비트리지(Arbitrage)를 고전적인 개념으로 정의하면 동일하거나 비슷한 금융 도구를 사이에 존재하는 가격의 차이에서 이익을 얻으려는 시도이다. 이른바 차액 거래다. 예를 들어서 금이 런던에서는 1온스에 550달러에 거래되고 뉴욕에서는 1온스에 560달러에 거래되고 마찰 비용이 없다고 가정할 때, 아비트리지를 추구하는 사람은 런던에서 금을 사서 곧바로 뉴욕에서 팔면 1온스에 10달러의 차액을 이익으로 남길 수 있다. 물론 이 사람이 거래를 하는 사이에 가격 차이는 줄어들고, 궁극적으로 아비트리지 기회는 사라지고 만다.

우리 어머니가 오늘밤에 이 자리에 계시지 않기 때문에 여러분에게 솔직히 고백하는데, 사실 전 지금까지 쭉 아비트리지 거래를 하는 것은 늘 남는 장사가 된다. 잃으려고 해도 잃을 게 없기 때문이다. 파파 파텔 역시 그랬다. 그의 아비트리지 전략은 위험부담이 전혀 없지는 않았다. 하지만 그 위험부담이라는 게 엄청나게 낮은 수준이었고, 그가 한 여러 시도들은 그야말로 고전적인 아비트리지 전략과 거의 동일했다.

파파 파텔이나 마니알의 아비트리지 게임은 단순하다. 이들이 모텔을 매입하는 순간 운영비는 떨어진다. 저비용 구조를 가지고 있기 때문에 경쟁력 있는 가격을 제시할 수 있었고, 이것이 입실률 증가로 이어진다. 저비용―고입실률이 다른 경쟁자들을 압도할 수 있는 아비트리지를 발생시킨다. 이 아비트리지는 다른 파텔이 경쟁자로 나타날 때까지 계속된다. 하지만 다른 파텔이 경쟁자로 나타날 때까지는 15년에서 20년이 걸린다.

전형적인 파텔은 바보가 아니다. 한 파텔이 모텔 사업을 시작하려고 어떤 모텔을 사려고 하려면 그는 맨 먼저 그 모텔이 다른 파텔이 운영하는 모텔과 직접적으로 경쟁 관계에 있는지부터 파악하고, 만일 그렇다면 그 모텔을 사지 않는다. 이렇게 해서 모텔 사업의 아비트리지는 상당기간 동안 계속된다. 그럼에도 불구하고 언젠가는 이 아비트리지가 사라진다. 하지만 수십 년이 될 수도 있는 이 기간 동안 파파 파텔과 마니알은 충분히 많은 수익을 올릴 것이다.

7. 내재가치가 훨씬 싼 가격에 매입하라

파파 파텔이 벤저민 그레이엄의 『현명한 투자자(Intelligent Investor)』를 읽었을 것 같지는 않다. 그레이엄의 안전 마진개념을 들었을 가능성은 더욱 없다. 그럼에도 불구하고 파파 파텔은 잠재적인 수익 가능성을 보기 이전에 있을 수 있는 손실을 최소화해야 한다는 개념을 잘 알고 있었다. 만일, 어떤 자산을 내재가치보다 훨씬 싼 가격에 사들일 경우(설령 미래 상황이 예측한 것보다 더 나쁘게 전개된다 하더라도), 투자 원금을 완전히 잃어버릴 가능성은 매우 낮다. 바로 이런 내용을 파파 파텔이 직접 실행에 옮겼다. 그가 모텔을 사들일 때 그는 엄청난 마진을 챙긴 셈이었다. 벤저민 그레이엄은 이렇게 말했다.

"본질적으로 안전 마진은 미래를 정확하게 예상하는 일이 필요 없도록 만드는 것이다."

― 벤저민 그레이엄

8. 위험이 적고 불확실성이 높은 사업에 투자하라

파파 파텔의 모텔 매입은 위험성이 그다지 높지 않았다. 하지만 불확실성은 무척 높았다. 유가가 떨어지지 않거나 불경기가 계속 이어지더라도 파파 파텔은 여전히 저비용의 공급자로 남을 것이다. 여전히 낮은 숙박료로 높은 입실률을 유치할 것이란 뜻이다. 아무리 암울한 상황이 전개된다 하더라도 그는 여전히 괜찮아 보인다. 만일 경제가 다시 살아나고 유가가 적정 수준으로 떨어진다면, 대박을 터트리게 된다. 그의 모텔 투자는 위험은 적고 불확실성은 높은 것이었다.

저위험―고불확실성은 환상적인 결합방식이다. 일단 엄청나게 낮은 가격이 형성되어 투자를 하기에 적격이다. 특히, 자신이 돈을 건 말이 우승을 한 사람들에게 수수료를 제하고 판돈 전부를 분배하는 경마장의 투기 방식과 동일한 주식 투자에서는 더욱 그렇다. 단도투자를 실천한 기업가들은 우선 위험을 최소화하는 데 초점을 맞춘다. 위험이 적다는 말은 손해를 볼 가능성이 적다는 뜻이다. 그리고 고불확실성은 발생 가능한 결과들의 범위를 보수적으로 계산해 안전장치를 미리 확보함으로써 극복할 수 있다. 여기에서 다시 우리의 단도구호가 생각난다. 잘되면 왕창 벌고 잘 안 돼도 조금밖에 잃지 않는다!"

9. 혁신 사업보다는 모방 사업에 투자하라

초기의 소수 파텔들은 장차 자신들의 뒤를 따를 수천 명의 파텔들이 걸어갈 길을 앞서서 닦았다. 파파 파텔은 자신보다 앞선 파텔들이 소규모 모텔을 매입하는 것을 목격했다. 이들 개척자들과 이야기를 하는 과정에서 땅 짚고 헤엄치는 식의 사업에 대한 그림이 그의 머리에 선명하게 떠올랐다. 그는 혁신의 길을 선택하지 않았다. 자신 이전의 개척자들이 닦아놓은 길을 그저 따라가기만 했다.

혁신은 투기적이다. 이에 비해서 기존 사업을 끌어올리고 규모를 키우는 것, 즉 모방이 훨씬 위험이 적고 또 훨씬 많은 보상이 뒤따른다. 자, 이제 단도 투자의 원칙을 요약해서 정리하자.

/ 기존 사업에 투자하라.

/ 단순한 사업에 투자하라.

/ 고전하는 분야의 고전하는 사업에 투자하라.

/ 지속적인 경쟁력을 갖춘 사업에 투자하라.

/ 적은 종목에 투자하고, 많이 투자하고, 적은 횟수로 투자하라.

/ 아비트리지에 초점을 맞추어라.

/ 내재가치보다 훨씬 싼 가격에 매입하라.

/ 위험이 적고 불확실성이 높은 사업에 투자하라.

/ 혁신 사업보다는 모방 사업에 투자하라. 

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